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Despite the 59% rise in Stellantis last year, 54% of the 2023 ABR (ie. research note from 23/03/2024), PEUG’s discount is 60%, an all-time record reached in 2012/2013 when Stellantis did not exist. Is this a return to square one?

Traditionally, PEUG’s performance has been correlated with that of the car manufacturer, but this was not at all the case last year. In addition, PEUG suffered the resounding bankruptcy of Orpea, followed by that of Signa (unlisted property), which was fully written down in 2023 (€434m). In our view, these setbacks cost Chief Executive Bertrand Finet his job and probably cast a pall over the Group’s management in the minds of investors.

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NAV per share for H1-23 rose by 12.4%, dividends reinvested. This trend was driven by listed holdings, despite the downward revision of property assets. The year 2023 ended with a rally in the equity markets against a backdrop of falling interest rates. We are taking advantage of this movement to highlight the operating performance and prospects of 3 listed holdings that stood out. Despite the economic slowdown observed since 2023, China (and Asia) represent growth drivers for each of these 3 groups. It should be noted, however, that any downturn in Chinese growth will have a negative impact on the perception of Forvia and SEB, which have a strong presence on this continent (29% of their sales).

  • Stellantis (7.1% holding and 42.9% of GAV H1-23)
  • Forvia (3.1% holding and 1.6% GAV H1-23)
  • SEB (4.0% holding and 3.0% of GAV H1-23)

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In H1-23, NAV per share stood at €221.3, compared with €199.5 at end-2022, up 12.4% with dividends reinvested. Listed investments outperformed the markets, thanks in particular to Stellantis (+31% ytd), the valuation of co-investments was boosted by the sale of Polyplus (gene therapy, multiple of 3.8x, IRR: 62%) to Sartorius, and that of investment funds was stable. This performance was achieved despite the downward revision of property assets (11% of the GAV at the end of 2022).

Net debt came to €862m, including €152m for the investment in Rothschild & Co in H2. LTV stood at 14%, down on H1, which bodes well for the future. It should be remembered that all debt is at a fixed rate.

The Group’s discount remains high at 54%, illustrating investors’ mistrust of investment companies with low liquidity. Management is aware of this situation and may consider buying back shares to try to reduce it. Compared with other comparable companies, PEUG’s stock market performance was satisfactory in H1-2023 (+13%).

With an unchanged discount, our central scenario shows a potential upside of 31%. Upload the report

Au S1-23, l’ANR par action s’établit à 221,3€ vs. 199,5€ fin 2022, +12,4%, dividende réinvesti. Les participations cotées affichent une performance supérieure à celle des marchés grâce notamment à Stellantis (+31% ytd), la valorisation des co-investissements est tirée par la cession de Polyplus (thérapie génique, multiple de 3,8x, TRI : 62%) à Sartorius, et celle des fonds d’investissement est stable. Cette performance a été réalisée malgré la révision en baisse des actifs immobiliers (11% de l’ABR fin 2022).

L’endettement net ressort à 862 M€ incluant 152 M€ pour l’investissement dans Rothschild & Co sur le S2. Le LTV s’inscrit à 14 %, en baisse sur le S1, ce qui est de bon augure. Rappelons que l’intégralité de la dette est à taux fixe.

La décote du groupe demeure élevée à 54% et illustre la défiance des investisseurs pour les sociétés d’investissement faiblement liquides. La direction est consciente de cette situation et pourrait envisager de racheter des titres pour tenter de la réduire. Par ailleurs et par rapport à d’autres acteurs comparables, la performance boursière de PEUG a été satisfaisante au S1-2023 (+13%).

A décote inchangée notre scenario central fait apparaître un potentiel de hausse du titre de 31%. Télécharger le PDF

At the end of 2022, the NAV reached €5.9bn or €199.5 per share (- 14%). Dividends received amounted to €286m, driven by Stellantis (€170m). Net debt was €885m, €261m lower than at the end of 2021, giving an LTV of 16%. This was achieved despite €329m of investments, including €200m of commitments to private equity funds, as expected. Asset disposals amounted to €532m (investments and co-investments).

The strategy, visible since 2017, to accelerate in the non-listed sector is reflected in a resilient GAV Investments (-10% in 2022 despite the collapse of Orpéa). It is divided between listed and unlisted holdings for 29%, co-investments for 19% and funds for 14%.

In February 2023, PEUG sold its 6.3% stake in the holding company of Tikehau Capital for €100m(E). PEUG is also participating in the recomposition of Rothschild & Cie’s shareholding via the takeover bid launched by its holding company Concordia (€150m(E)). Lastly, the group benefited from the public tender offer announced by Lisi, followed by a capital reduction by the holding company CID. This should enable it to significantly increase the liquidity of its exposure.

PEUG’s valuation does not take into account the evolution of its portfolio and its resistance. The discount to NAV is 55%, the highest in our sample of peers.

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PEUG publiera son ANR annuel le 22 mars prochain.

Après un recul de 17,2% au S1, l’ANR au 31/12 devrait bénéficier de la progression des actifs cotés de 7,2% au S2 (53% de l’ABR). PEUG n’a pas communiqué sur de nouveaux investissements mais avait indiqué en septembre céder des actifs à des multiples satisfaisants. La part non cotée de l’ANR ne devrait donc pas décevoir.

Devenu insignifiant en termes de poids, Orpéa demeure un sujet important en termes de refinancement. Celui-ci devrait trouver une issue dans les mois qui viennent.

Au S2-22, le cours de PEUG n’a progressé que de 3% (-28% sur l’année), affichant une décote de 56% sur l’ANR spot de 200,4€ par action.

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PEUG will publish its half-yearly NAV on March 22.

After a 17.2% decline in H1, the NAV at 31/12 should benefit from the 7.2% increase in listed assets in H2 (53% of the GAV).

PEUG has not communicated on new investments but had indicated in September that it was selling assets at satisfactory multiples. The unlisted portion of NAV should therefore not disappoint.

Orpéa has become insignificant in terms of weight, but remains an important issue in terms of refinancing. This should be resolved in the coming months.

In H2 22, PEUG’s share price rose by only 3% (-28% over the year), showing a discount of 56% to the spot NAV of €200,4.

 

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10 bets on renewable

La prise de conscience de l’enjeu du réchauffement climatique, les objectifs politiques et l’explosion des prix des énergies fossiles nourrissent un fort intérêt pour les énergies renouvelables (ENR). Rien qu’en France, la Programmation Pluriannuelle de l’Énergie, adoptée en 2020, prévoit de doubler la capacité de production d’électricité renouvelable d’ici 2028 pour atteindre la neutralité carbone à 2050. Production d’électricité et de chaleur décarbonée, captation et transformation des émanations de méthane, massification de la production d’hydrogène vert sont autant de pistes à suivre pour atteindre cette ambition.

A côté des grands énergéticiens tels Engie ou EDF, des producteurs de gaz tel Air Liquide et des majors pétroliers qui investissent massivement dans le renouvelable, existent en France une dizaine de producteurs d’ENR cotés de plus petite taille. Ils complètent l’action des plus grands, souvent en symbiose avec eux, en apportant innovation, agilité et proximité. Nous avons retenu : Agripower, Charwood Energy, Groupe OKwind, Haffner Energy, Hydrogène de France, La Française de l’Energie, Lhyfe, Neoen, Voltalia et Waga Energy.

Nous avons choisi de décrire leur positionnement et leur stratégie afin d’aider les investisseurs à discerner, au-delà d’une tendance porteuse, les facteurs clés de succès propres à chacun d’eux. Si le potentiel de croissance est bien présent dans tous les segments, les profils de risque varient fortement. Les valorisations traduisent le potentiel de croissance et de rentabilité et sont, en général, élevées.

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At the end of the first half of 2022, NAV stood at €4.78bn and NAV per share at €192, compared with €235 at the end of 2021, a decline of 17.2%, dividend reinvested. Over the period, the portfolio’s diversification into unlisted investments and the high dividend payments made by Stellantis offset part of the decline in the share price of listed holdings (-31.4%).

Stellantis, 34.9% of the group’s GAV, published dynamic half-yearly results despite a hostile economic climate. Orpéa, with 1.3% of the group’s GAV at 30 June, continued its descent into the stock market. A new management team is implementing a recovery strategy, but the model is being called into question.

The group’s discount reached a historically high level of 55% (+8pts) compared to 31/12/21. The share price remains correlated to Stellantis, while the evolution of NAV demonstrates the resilience of an investment mix that is less and less exposed to market volatility. However, the increase in the discount is less marked than that of its peer group (+25 points), which is impacted by investors’ distrust of more aggressive investment models.

With an unchanged discount, our central scenario shows an upside potential of 29%, which would rise to 71% with a reduction of the discount to 40%.

Update ANR – Sept 22 VA

A l’issue du 1er semestre 2022, l’ANR s’est établi à 4,78Md€ et l’ANR par action à 192€ contre 235€ fin 2021, soit un recul de 17,2%, dividende réinvesti. Sur la période, la diversification du portefeuille dans le non coté et le versement de dividendes élevés par Stellantis ont permis de compenser une partie de la baisse des cours de bourse des participations cotées (-31,4%).

Stellantis, 34,9% de l’ABR du groupe, a publié des résultats semestriels dynamiques en dépit d’une conjoncture hostile. Orpéa, 1,3% de l’ABR au 30/06, a poursuivi sa descente aux enfers boursiers. Un management renouvelé met en place une stratégie de redressement mais le modèle est remis en cause.

La décote du groupe a atteint un niveau historiquement élevé de 55% (+8pts) par rapport au 31/12/21. Le cours de bourse reste corrélé à Stellantis alors que l’évolution de l’ANR démontre la résilience d’un mix d’investissement de moins en moins exposé à la volatilité des marchés. L’accentuation de la décote est cependant moins maquée que celle de son peer group (+25 points) impacté par la défiance des investisseurs pour des modèles d’investissement plus agressifs.

A décote inchangée notre scenario central fait apparaître un potentiel de hausse de 29% qui monterait à 71% avec une réduction de la décote à 40%.

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